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Simplifier les risques

Tracey Chen, EdgePoint

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La dernière série de réductions des taux d’intérêt par les banques centrales du monde entier a ravivé l’enthousiasme pour les obligations, comme le montrent les récents flux vers les actifs américains à revenu fixe.

La demande a été supérieure à l’offre pour les nouvelles émissions, ce qui a conduit les souscripteurs à accepter une concession plus faible pour les nouvelles émissions (prime d’écart ou moins d’« écart supplémentaire ») par rapport aux obligations disponibles sur le marché secondaire. Deux obligations canadiennes de bonne qualité émises à la fin du mois de septembre ont même eu des concessions d’écart négatives, ce qui signifie que les investisseurs étaient prêts à surpayer sur le marché primaire plutôt que d’acheter des obligations existantes sur le marché secondaire.

L’enthousiasme vient probablement du passé. Sur les six périodes au cours desquelles la Réserve fédérale américaine a abaissé les taux d’intérêt depuis 1989, les actifs américains à revenu fixe ont enregistré des rendements relativement supérieurs sur les périodes de trois et cinq ans qui ont suivi la première baisse de taux d’intérêt. Les obligations à rendement élevé ont surpassé leurs homologues en actions quatre fois sur les six périodes possibles sur une base de cinq ans, tandis que les deux types de titres à revenu fixe ont battu les actions la moitié du temps sur trois ans. Nous ne nous fions pas à ce type de statistiques, mais les personnes qui négocient sur la base de modèles passés croient probablement qu’il s’agit là d’une sorte d’intuition.

Avant de s’enthousiasmer pour les titres à revenu fixe, nous estimons qu’il est important de prendre le temps d’examiner les risques qui y sont associés car, à notre avis, parier sur une baisse des taux d’intérêt est une proposition risquée. Vous devez vous demander : « Quels risques vos clients sont-ils prêts à prendre? » et « Comprennent-ils bien ces risques? ». Et surtout, « Êtes-vous prêt à gérer ces risques s’ils se matérialisent? » Vous ne voulez certainement pas être surpris après cause, car cela peut être préjudiciable à votre portefeuille. Il est essentiel de compter sur une compréhension plus éclairée des risques à l’avance.

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